Segunda entrega. La anterior se encuentra en el siguiente enlace:
Por Warren Mosler y Mathew Forstater
La tasa de interés natural es cero
Si el gasto no está limitado por los ingresos, ¿por qué el gobierno (concebido aquí como un Tesoro y un Banco Central consolidados) se endeuda (vende títulos)? Como el gasto precede lógicamente a la recaudación de impuestos, el gobierno debe igualmente gastar lo suficiente antes de poder pedir prestado. Por lo tanto, el gasto público también debe preceder, por lógica, a la venta de títulos. Por citar un ejemplo del “mundo real”, los participantes en el mercado reconocen que cuando se pagan los títulos del Tesoro, aumentando los saldos del Tesoro en el banco central, ésta hace “repos” el mismo día; el banco central debe “añadir” para que el Tesoro pueda cobrar.
Dado que el emisor de la moneda no necesita pedir prestado su propio dinero para gastar, las ventas de valores, al igual que los impuestos, deben tener algún otro propósito. Ese propósito en un sistema monetario estatal típico es gestionar las reservas bancarias agregadas y controlar los tipos de interés a corto plazo
Dado que el emisor de la moneda no necesita pedir prestado su propio dinero para gastar, las ventas de valores, al igual que los impuestos, deben tener algún otro propósito. Ese propósito en un sistema monetario estatal típico es gestionar las reservas bancarias agregadas y controlar los tipos de interés a corto plazo (tipo de préstamo interbancario a un día, o tipo de los fondos de la Fed en Estados Unidos).
En la economía contemporánea, el “dinero” del gobierno incluye la moneda y las cuentas del banco central conocidas como reservas de los bancos miembros. El gasto público y los préstamos añaden reservas al sistema bancario. Los impuestos del gobierno y las ventas de valores drenan (restan) reservas del sistema bancario. Cuando el gobierno registra un déficit presupuestario, hay una adición neta de reservas al sistema bancario. Es decir, el gasto deficitario del gobierno da lugar a créditos netos en las cuentas de reserva de los bancos miembros. Si estos créditos netos dan lugar a un exceso de posiciones de reserva, los bancos miembros con exceso de reservas pujarán a la baja hasta el tipo de interés que paga el banco central por las reservas (cero por ciento en el caso de EE.UU. y Japón, por ejemplo). Si el banco central tiene un objetivo positivo para el tipo de interés de los préstamos a un día, el banco central debe pagar intereses por las reservas o proporcionar una alternativa que genere intereses a las cuentas de reserva que no generan intereses. Esto se suele hacer ofreciendo valores a la venta en el mercado abierto para drenar el exceso de reservas. Los funcionarios del Banco Central y los operadores reconocen esto como “factores operativos de compensación”, ya que las ventas están destinadas a compensar el impacto de la política fiscal, la flotación, etc., sobre las reservas, que haría que el tipo interbancario se alejara del objetivo del banco central.
Nuestro argumento principal es que, en las naciones que incluyen a EE.UU., Japón y otras en las que no se pagan intereses por las reservas del banco central, la “penalización” por el gasto deficitario y la no emisión de títulos del Tesoro no es (aparte las diversas limitaciones autoimpuestas) que se “devuelvan” cheques del gobierno, sino un tipo interbancario del cero por ciento, como en Japón hoy en día.
Nuestro argumento principal es que, en las naciones que incluyen a EE.UU., Japón y otras en las que no se pagan intereses por las reservas del banco central, la “penalización” por el gasto deficitario y la no emisión de títulos del Tesoro no es (aparte las diversas limitaciones autoimpuestas) que se “devuelvan” cheques del gobierno, sino un tipo interbancario del cero por ciento, como en Japón hoy en día.
El tipo de interés de los préstamos a un día es el tipo de interés de referencia más importante para muchos otros tipos importantes, incluidos los tipos preferentes de los bancos, los tipos de las hipotecas y los tipos de los préstamos al consumo, y, por tanto, el tipo interbancario sirve de “tipo de interés referencia” en la economía. En un sistema de dinero estatal con tipos de cambio flexibles que funciona con déficit presupuestario —en otras palabras, bajo condiciones u operaciones “normales” del contexto institucional específico— sin intervención del gobierno, ya sea pagando intereses sobre los depósitos en el banco central u ofreciendo títulos para drenar el exceso de reservas para apoyar activamente un tipo de interés positivo no nulo, el tipo de interés natural o normal de dicho sistema es cero.
Este análisis está respaldado tanto por la investigación como por la experiencia reciente. La experiencia de Japón en la década de los 90 muestra claramente que los grandes déficits presupuestarios del gobierno como proporción del PIB (en torno al 7%) y una relación deuda/PIB del 140% no hacen subir los tipos de interés, como dice la sabiduría convencional. De hecho, el tipo de interés a un día se ha mantenido cerca de cero durante casi una década. Además, Scott Fullwiler (2004) ha demostrado que la preocupación porque el cambio tecnológico en los mercados financieros y otros acontecimientos recientes, como la liberalización financiera, que alteran el canal de los tipos de interés de la política monetaria, carece de fundamento. Por el contrario, desde la década de 1990, los tipos de mercado se han vinculado aún más al tipo de los fondos de la Reserva Federal:
El hecho de que los bancos estén obligados a utilizar los saldos de reserva para liquidar las obligaciones fiscales de sus clientes garantiza la existencia de una demanda no trivial de saldos de reserva, lo que a su vez garantiza que el objetivo del tipo de interés de los fondos federales seguirá “acoplado” a otros tipos de interés. (Fullwiler 2004)
El hecho de que el tipo de interés natural sea cero también está respaldado por pruebas experimentales recientes. L. Randall Wray (2001) ha informado sobre un programa de servicio comunitario llevado a cabo en el Departamento de Economía de la Universidad de Missouri-Kansas City. Los estudiantes son “gravados” con la propia moneda del departamento y deben realizar un servicio comunitario para obtener unidades de esa moneda. La “tesorería” del departamento podría ofrecer “bonos” que devengan intereses, adquiridos por los estudiantes con unidades sobrantes (que no devengan intereses) de la moneda de la escuela, pero el tipo de interés ofrecido queda a la entera discreción de la tesorería del departamento. Si la tesorería no ofreciera bonos con intereses, el tipo de interés básico de la moneda sería cero:
[E]l “tipo de interés básico natural” es cero en… las alijos creadas por el gasto deficitario. . . . [S]alvo que el Tesoro decida intervenir para mantener un tipo básico positivo (por ejemplo, ofreciendo intereses sobre los bonos), los déficits implican necesariamente un tipo básico cero. (Wray 2001, 50).
Obsérvese que los déficits con la moneda del departamento [del Tesoro] son “naturales” en el sentido de que son el resultado de la demanda del estudiante de ahorrar unidades netas de esa moneda.
…la fijación de precios de los activos bajo una política de tipos de interés cero es el “caso base” y que cualquier alejamiento de una política de tipos cero constituye un cambio (políticamente implementado) de este “caso base”.
El banco central controla claramente los tipos de interés a corto plazo en una moneda estatal con tipos de cambio flexibles, y hay una serie de buenas razones para fijar el tipo a un día en su tipo natural o normal de cero y permitir que los mercados tengan en cuenta el riesgo para determinar los subsiguientes diferenciales de crédito (véase Mosler 2004). La experiencia japonesa ya ha demostrado que esto no provoca inflación ni depreciación de la moneda. En todo caso, unos tipos más bajos favorecen la inversión, la productividad y el crecimiento. Aunque la modificación de los tipos puede tener importantes efectos distributivos o micro (y eso puede estimular el empleo y el crecimiento de la producción, como el desplazamiento de los ingresos de los “ahorradores” a los trabajadores), el efecto neto de los ingresos o macro es nulo, ya que por cada dólar prestado del sistema bancario hay un dólar ahorrado, como reconoce claramente la Fed en su literatura. Además, se puede argumentar que la fijación de precios de los activos bajo una política de tipos de interés cero es el “caso base” y que cualquier alejamiento de una política de tipos cero constituye un cambio (políticamente implementado) de este “caso base”.
La última parte se encuentra en el siguiente enlace:
